投资重心

事件：华泰证券发布2025年年报，公司2025年达成贸易收入358.1亿元，同比+6.8%；归母净利润163.8亿元，同比+6.7%；对应EPS1.73元，ROE9.2%，同比抓平。第四季度达成贸易收入86.8亿元，同比-7.8%，环比-20.4%；归母净利润36.5亿元，同比+29.0%，环比-29.6%。2024年三季度公司出售Assetmark达成62.29亿元投资收益，若剔除该非时时性收益，2025年贸易收入同比增长31%，净利润同比增长80%。公司出售Assetmark后，外洋业务收入有所下滑，2025年公司外洋业务收入占比约17%（2024年约35%），仍孝敬较高收入。

经纪业务同比增长，钞票搞定头部上风仍卓越：2025年达成经纪业务收入91.2亿元，同比+41.5%，占贸易收入比重25.5%。2025年全市集日均股基交游额2.05万亿元，同比+69.7%。2025年末公司两融余额1860亿元，同比+40%，市集份额7.3%，较年头+0.2pct。2025年公司金融产物保稀有（除“天天发”）1.7万只，非货金融产物销售鸿沟6733亿元；2025年末基金投顾业务鸿沟306亿元，同比显耀增长。

投行业务显耀成就，境内境外股权承销鸿沟大幅教训：2025年达成投行业务收入31.0亿元，同比+47.8%。境内股权主承销鸿沟667.1亿元，同比+21.5%，排行第6；其中IPO9家，募资鸿沟163亿元；再融资31家，承销鸿沟505亿元。境内债券主承销鸿沟13460亿元，同比+5.1%，澳门娱乐排行第4；其中场所政府债、公司债、金融债承销鸿沟分手为6765亿元、2462亿元、2362亿元。松手2025年末，境内IPO储备表情25家，排行第5，其中两市主板10家，创业板6家，科创板9家。2025年完成港股IPO保荐数位居第3，在港股市集前十大IPO表情中参与8单。

资管业务收入有所回落，资管鸿沟仍肃肃增长：2025年达成资管业务收入18.0亿元，同比-56.6%，收入下滑主如果出售了Assetmark导致收入减少。松手2025年末资产搞定鸿沟7085亿元，同比+27.4%。

2025年自贸易务投资净收益大幅教训：2025年投资净收益（含公允价值）138.3亿元，同比-4.1%；Q4单季度投资净收益（含公允价值）36.1亿元，同比+46.6%。剔除2024年Assetmark出售带来的一次性投资收益后，2025年投资净收益同比增长69%。

盈利预测与投资评级：咱们小幅调理此前盈利预测，预测公司2026/2027年归母净利润分手为198/214亿元（前值201/210亿元），预测2028年归母净利润为221亿元，分手同比增长21%/8%/3%。现时市值对应2026-28年PB估值分手为0.74/0.69/0.65倍。保管“买入”评级。

风险指示：1）市集成交活跃度下落；2）股市波动冲击自营投资收益。

[绝顶声明]

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