出品 | 虎嗅科技组

作家 | 梁卡尔

剪辑 | 苗正卿

头图 | 视觉中国

利润是否增长，从来不仅仅一说念数学野心题，还取决于成本在什么时候进入利润表。

3月24日盘后，小米集团败露2025年功绩。单看中枢功绩数据，这简直是一份挑不出太多流毒的得益单：全年营收同比增长25%，经调养净利润392亿元，创历史新高。功绩媒体疏浚会上，卢伟冰延续了乐不雅叙事，手机高端化不绝激动，汽车、家电和AI业务王人头并进，小米一经开启新一轮增长波澜。

但若是把这份财报放在具体的产业配景下，真实巧得暖和的，恰恰不是它“有多好”，而是为什么不详在存储加价预期抓续升温的配景下，依然阐明得如斯幽静。

昔时几个月，简直统共消费电子厂商都在面对归并个问题：上游存储厂商争相加快把更多产能和资源转向利润更高的AI数据中心商场，手机、IoT、PC等消费电子重新显露在加价和供给缩小的双重压力之下。卢伟冰我方也在财报后的媒体采访中承认，这一轮内存加价“长周期、大涨幅，比预判还要激进”。

财报给出的收尾是另一番表象。小米智妙手机业务全年毛利率督察在10.9%，看起来莫得彰着失守。

单独分析利润数字，筹谋效能晋升、家具结构改善和供应链处置智力增强都不错成为合相识释，但再往下翻几页，会看到一组值得警惕的数据，原材料库存显耀增多、应付账款快速抬升，以登科四季度筹渔利润一经出现彰着下滑。

这意味着，小米这份创记载功绩背后，成本压力不会臆造消散，更可能发生的是它被库存和应付账款组成的缓冲带，暂时挡在了利润表以外。

成本莫得消散，仅仅被往后推了

财报里值得盯住几项看起来彼此漫衍、实则能串成一条线的方针。

罢休2025年末，小米原材料库存价值达到239.7亿元，较上年同期的143.2亿元增长67.4%。与此同期，按发票日历分手账龄，账龄三个月内的买卖应付款项从约680.6亿元升至约935.4亿元，增幅达到37.4%。与全年利润革命高酿成反差的是，小米第四季度筹渔利润仅为62.29亿元，同比下滑29.9%。

把这几组数字放在一王人看，小米的高增长背后有一种典型的周期对冲动作。在中枢器件加价预期上行时，提前把更多原材料压在我方手里，同期尽可能减慢现款流出，用供应链端的组织智力，换取利润表上的短期雄厚。

这并非臆造料到。早在2024年小米汽车发布会后，雷军在回复“小米若何确保SU7分娩与供应”时就直言，若是说芯片供应是问题，“这应该亦然小米的上风”，并称小米是全球第六大芯片采购商，“敬佩别东说念主缺货，也缺不到小米”。

这番表态至少说明，小米处置层曾恒久把中枢器件供应智力视为自身竞争上风，也意味着，在器件加价和供给趋紧的行业周期里，小米比多数厂商更有智力通过前置采购和资源锁定，为我方争取缓冲空间。

小米财报并未败露原材料库存的具体组成，因此外界无法平直阐述这部分新增库存中，究竟有多大比例与存储器件联系。诚然并不成把239.7亿元原材料浅薄等同于“廉价内存囤货”，但这并不妨碍趋势的判断。业内东说念主士告诉虎嗅，手机业务对中枢器件价钱高度明锐，加价配景下，库存前移本人就意味着，小米正在通过更前置的供应链安排，尽可能平滑短期成本冲击。

天然，也有另一种解释。小米仅仅比同业更早完成了要害器件备货和供应链锁定，这亦然头部厂商智力之一。但对成本商场而言，功绩叙述展现的短期利润就怕充分计入了异日几个季度的成本开释节律。

这亦然为什么名义雄厚的手机毛利率并不成齐备说明问题。企业齐备不错通过对原材料、应付账款的合理调养，来应答利润表受骗期一次性的危险。平滑并不等于压力消散，只可意味着压力被重新排期。

从这个视角看，第四季度筹渔利润的下滑反而成了一个更明确的信号。即便有库存和供应链安排看成缓冲，成本和用度端的压力也一经运行在利润表上瓦解。

账上的缓冲带，能给小米争取多久？

真实的问题是小米的准备有用期到底有多长。

数据源头：小米功绩叙述

证据功绩叙述，按照小米目下的存货和销售成本测算，其存货周期苟简在70到80天。原材料库存本就不是一个不错无尽托底的蓄池塘，新的采购价钱会更平直反应到毛利率和利润表上。

一位与虎嗅交流的芯片行业分析师判断，存储价钱上行对小米功绩的影响，可能会从2026年第一季度运行缓缓瓦解，而更彰着的压力节点，可能落在2026年第二季度。分析师的判断来自近期芯片价钱的增长趋势。

抛开时候锚点，用一个更浅薄的逻辑，澳洲幸运5app老库存总会用完，而新采购的要按照更高成本计量；应付账款的缓冲时候有限，终究会进入支付周期。但这只可帮小米拖一段时候，真实决定压力能不成扛昔时的，是小米之后加价时，用户会不会不绝买单。

小米处置层并莫得否定压力的存在。不管是之前，雷军吸收媒体采访时直言，念念方针裁汰消费者吸收的难度，如故卢伟冰在疏浚会上默示，小米但愿先“为消费者多扛一段”，但若是“扛不动”也会沟通加价。

这其实一经说明，小米今天财报里呈现出的雄厚，并不料味着异日几个季度仍不详粗豪交接。若是成本不绝抬升，而终局价钱无法获胜传导到销售端，那么雄厚周期将不复存在。头部厂商通过供应链为我方争取的时候，可能很难反抗这一轮抓续加价的上游周期。

最终，压力要么由企业利润承担，要么由终局价钱承担，仅仅时候先后不同。

若是把小米放回统共这个词行业里看，这份财报的“独有”会愈加彰着。

因为面对雷同的存储在内的半导体器件成本高潮，主流手机厂商一经运行用更平直的模式把压力往终局传导。

3月10日，OPPO晓示自16日起，对部分已发售家具进行价钱调养，触及A系列、K系列以及一加等多个家具线，其中A系列和K系列苦衷的恰是3000元以下的主流价位段。3月16日，vivo也晓示，调养vivo及iQOO部分家具提倡零卖价。荣耀和三星的新机订价雷同出现彰着抬升。

这意味着，成本压力一经不仅仅旗舰机的问题，而是运行向更主流的走量价位段扩散。敌手机厂商来说，面对这一轮加价周期，试验上只剩下三种活法：第一种是平直由终局买单，通过加价、缩减促销或上移确立段来保利润；第二种是依靠前置备货和低成本库存，尽量把压力延后开释；第三种则是吸收利润裁汰，以致用补贴和廉价不绝换商场份额。

一位来自终局厂商的行业东说念主士近期在个东说念主外交平台上解释了脚下消费电子价钱“芜杂”的原因，骨子上都和库存结构、家具流速以及各家公司到底是“要份额如故要利润”联系。低成本库存多的厂商，不错扛得更久；流速快的家具，会更早进入高成本周期；而当旧库存缓缓耗尽后，价钱上行常常会在几个要害时候点聚集体现。

小米刻下的策略显著不是第一种，澳门娱乐网站而更接近第二种，以致不摒除兼有第三种的要素，先把价钱竞争力保住，再决定什么时候把成本传导出去。这亦然为什么小米这份财报真实巧得追问的是它为什么还能在同业一经不绝提价的情况下，督察相对幽静的利润阐明，而谜底越可能不在需求端，就越可能藏在供应链和利润阐述的时候节律里。

这轮加价周期下，加价已成为定局，而真实的拉开距离的是，时候上谁更晚。

小米还需更多的“劝服力”

真实决定小米能不成穿越这一轮成本上行的，还有它有莫得满盈智力劝服消费者支付更高的价钱。

昔时一年，小米对外反复强调“高端化”。按照小米我方的界说，3000元及以上机型都属于高端家具。卢伟冰在先容手机业务时，也屡次提到高端商场份额和高端用户占比的晋升。

但对这轮成本压力来说，高端化是否生效，要害是小米能否把价钱抬上去，同期不彰着伤害销量。

这件事可莫得念念得粗豪。即便中国大陆3000元以上机型占比不绝晋升，冲到27.1%的历史新高，小米全球智妙手机ASP并莫得同步展现出增长，以致比创记载的2024年，2025年还下降9.5元。换句话说，至少到目下为止，小米的高端家具还莫得强到对冲大盘成本波动。

数据源头：小米功绩叙述

这背后其实是小米一直没齐备解开的老问题：它的出货量领域仍高度依赖大都低端家具，而这些家具恰恰最难在成本高潮时完成提价转嫁。对苹果来说，成本波动更多是利润率波动；而对好多主打性价比的安卓厂商来说，成本波动最初考研的是销量和份额。

小米今天的上风，是它比好多友商更早作念了准备，也领有更强的供应链组织智力和更厚的现款储备；但它的短板雷同彰着，若是大部分销量仍然来自低端机型，那么库存只可帮它延后成本压力，却不成替它开辟真实的订价权。

这亦然为什么，上头的财务数据只可解释“为什么当今利润还没那么出丑”，却不成回答“异日利润是否还能不绝稳住”。

在当下产业周期里，小米念念在手机以外讲新故事。

“很少看到小米在多家具发布会上不提手机”，一个手机行业东说念主士告诉虎嗅。3月19日晚，小米新春发布会，主角给了汽车，副角给了条记本电脑和智妙腕表。

年报也同期体现了这种变化。2025年，小米智能电动汽车及AI等革命业务营收达到1061亿元，同比增长223.8%；IoT与生涯消费家具营收也增长至1041亿元。不管是汽车、智能家电，如故AI研发参加，处置层都在悉力评释，小米一经不再是一家单一依赖手机的公司。

数据源头：小米功绩叙述

从恒久看，汽车不错洞开新的收入天花板，AI不错晋升生态协同和成本商场预期，东说念主车家全生态也如实是小米近几年中枢的战术叙事。

但在脚下这个节点，它们对小米要害问题的匡助，其实有限。

一方面，部分新业务的增长并不仅仅靠讲故事。比如在白电，卢伟冰曾提到，小米把部分原有ODM模式缓缓切换到自研模式，借此优化BOM成本、晋升家具把控智力；同期，线下新零卖彭胀、成套销售和“拆送装一体”的奇迹改良，也在改善寰宇电业务的筹谋效能。

这意味着，家电业务的增长和毛利改善，至少有一部分如实来自筹谋层面的优化。

雷同的逻辑也适用于汽车。卢伟冰将SU7毛利改善归因于单品爆款带来的领域效应、BOM优化和工场参加分担下降。汽车业务现阶段的利润改善也并非隧说念依赖财务口径修饰，而是有制造效能和领域效应复旧。

但另一方面，这些业务仍然短期内难以与智妙手机一王人连系压力。汽车是重参加业务，难以短期通过现款流补血；AI是估值叙事，更不是短期利润缓冲器。前者会不绝并吞成本开支、组织资源和供应链协同智力，后者则更多作用于商场预期和恒久念念象。

和汽车业务数据杂糅在一个数据下的AI，是此次功绩发布的小米注意对外开释的亮点。卢伟冰称，2026年，小米预测逾越400亿元的研发参加中，有160亿元将砸向AI与具身智能。

一位曾参与小米调研的券商分析师告诉虎嗅，汽车是小米昔时几年的故事，当今谈AI，是念念给接下来几年找一个撑起高市值的新故事。跟着miclaw的推出及MiMo诳言语模子的迭代，AI功能将不仅应用于智妙手机，还会蔓延至汽车与家电，晋升统共这个词生态系统的使用体验。

然而，小米这一轮AI后果的“爆发式”败露，在时候线上展现出了极强的针对性，对于基座模子MiMo-V2-Pro、全模态模子Omni、迁移端Agent “Xiaomi miclaw”的封测，以及具身机器东说念主在汽车工场的实习后果，在财报自大的时候点上，简直全部聚集在2026年的前三个月，而非2025年报苦衷的时候。

这种“AI叙事前行、智力领域尚待回答”的景色，在一个细节里也有所体现。3月27日，在2026中关村论坛年会的一场圆桌商讨中，小米MiMo大模子崇拜东说念主罗福莉公开谈到OpenClaw最有价值之处在于开源和对Agent层念念象力的引发。但当主抓东说念主、月之暗面CEO杨植麟进一步追问“小米作念大模子的独有上风”时，她并未正面作答，而是将话题转向中国团队作念基座模子的全体上风。

继2025年底参与小米东说念主车家全生态伙伴大会后，这是她第二次公开亮相，一位熟练小米的业内东说念主士告诉虎嗅，团队以致是通过媒体才发现她出席了论坛。这个细节就怕足以说明小米AI组织景色若何，却至少教导出少量：在财报高调讲AI的同期，小米新的增长叙事还莫得齐备千里淀成一套雄厚、调处的抒发。

然而，多元化的窘境或仍是存储价钱的阻难。跟着上游厂商将资源进一步向奇迹器和AI联系高附加值家具歪斜，消费电子和部分智能终局都濒临雷同的问题。IoT、可穿着开辟，以致智能汽车，都不在安全区。

小米不错用汽车和AI讲出一个更长的增长故事，却很难靠它们稳住利润。

这也平直影响了成本商场的判断。创记载的年度功绩莫得扭转2025年6月高点后的跌势，发布后两日，小米股价连结着落。瑞银、花旗、招银海外等券商下调了小米的场所价。

数据源头：小米功绩叙述

从财务收尾看，小米2025年真实交出了一份强劲功绩。不管营收、利润如故新业务彭胀速率，都足以复旧“增长重启”的叙事。

但若是只停留在这个层面，这份财报最值得看的部分，反而会被忽略。

提前作念库存、愚弄更强的供应链组织智力去平滑成本，这些本便是头部硬件公司在周期波动中应有的动作。真实的问题在于，这种平滑能抓续多久，以及它会不会让外界高估当下利润的可抓续性。

若是存储加价延续，且手机业务无法通过更强的提价智力、家具结构改善和销量连系去消化新增成本，那么库存与应付组成的缓冲带，终究只可提供阶段性保护。到那时，小米要面对的，就不再是财报层面的“增长故事”，而是一个更为严峻的问题。

多位受访分析师判断，内存加价周期仍将延续到2027年。对小米而言，2025年通过库存和应付账款争取到的缓冲，可能会在2026年第二季度迎来更彰着的完了压力。到那时，其时候差缓缓被破钞殆尽，小米的利润究竟还有若干来自筹谋改善，又有若干仅仅被延后的成本压力，才会被真实看清。